De cine ascult cursul?

2007 este un an plin de surprize pentru leu. Moneda națională a început anul la cota de 3,35 față de euro. După aceea, a coborât la sfârșitul lui ianuarie până la 3,41 față de moneda unică, nivel care a încercat să îl forțeze din nou la începutul lui martie. Moment în care leul a început să-și încordeze mușchii și să se aprecieze până la nivelul de 3,11, atins pe  2 iulie. Cam pe atunci se pare că și-a băgat și Banca Națională nasul în piață, ceea ce împreună cu contextul internațional nefavorabil a depreciat leul înapoi la cote de 3,35 - 3,37. Însă ce mișcă în sus sau în jos cursul?
Investitorii străini - leul trece pe la Londra
Leul a început să apară în portofoliile investitorilor străini. Moneda națională are o pondere de sub 2 la sută (estimări ING) din portofoliul unui investitor străin în regiunea Europei Centrale și de Est. Chiar și așa, sentimentul față de regiune a mișcat și leul, cel puțin în prima jumătate a anului. "Practic, singurul activ lichid românesc este leul, iar expunerea pe active financiare, cel puțin în prima jumătate a acestui an, urmărește aprecierea monedei", declara economistul senior al ING, Ciprian Dascălu. Astfel, pentru o bună bucată de timp, leul se ducea în aceeași direcție ca zlotul sau forintul, direcție dictată de fondurile de investiții străine și de marile bănci de la Londra. Iar pentru că piața românească încă duce lipsa unor active lichide, nu este nevoie decât de câteva zeci de milioane de euro ce puteau influența direcția leului într-o anumită zi. Dacă la începutul anului străinii apreciau leul, în ultimele două luni criza piețelor subprime din Statele Unite și instabilitatea politică la nivel local au îngrijorat investitorii și i-au determinat să-și închidă pozițiile pe leu. Ieri cursul a atins din nou nivelul 3,37, deoarece investitorii străini așteptau cu teamă rezultatul moțiunii de cenzură depuse de PSD. Cel mai probabil, repingerea moțiunii va liniști investitorii pe termen scurt, ceea ce ar trebui să ducă la o ușoară apreciere a leului.
Intervențiile BNR
Deprecierea leului de la 3,11 înapoi la 3,35 în lunile iulie și august este pusă de mulți analiști pe seama unor intervenții indirecte ale Băncii Centrale pe piața valutară. Teoria este sprijinită de rezervele valutare publicate de BNR. Acestea crescuseră în august cu 10 la sută față de luna precedentă, creștere pe care analiștii și-au explicat-o posibilă doar în urma unei intervenții indirecte pe piața valutară. Vremurile intervențiilor ascunse par să fi trecut. "Aproape cu certitudine nu vom mai avea intervenții BNR până la sfârșitul anului, pentru că Banca Centrală va prefera să profite de scăderea cursului pentru menținerea inflației sub 5% în 2007", susține Otilia Ciotau, economist șef Piraeus Bank. Guvernatorul Isărescu și-a lăsat însă o portiță deschisă pentru a controla cursul: "Banca Centrală și-a propus să exercite un control ferm al lichidităților, în vederea atingerii țintei de inflație în acest an. Astfel, se întrevede o menținere a dobânzii de intervenție a Băncii Naționale, făcând leul să fie o valută mai atractivă față de altele cu dobândă mai scăzută", au susținut analiștii Volksbank.
Evoluțiile politice
În general, politica s-a distanțat în ultimii ani de economie și nu a mai avut un impact atât de mare asupra cursului de schimb. Însă, într-un context internațional nefavorabil și după o serie de indicatori macroeconomici sub așteptări, fricțiunile din politic și-au făcut simțită prezența și în evoluția cursului. Acum două săptămâni, o știre publicată pe Reuters despre moțiunea de cenzură a PSD a determinat investitorii să ducă cursul interbancar în mai puțin de trei ore de la 3,37 la 3,42. În această perioadă, străinii au o toleranță foarte scăzută pentru risc și încep să ia în calcul și instabilitatea politică. "Agitația legată de eventuala schimbare de guvern, de nesiguranța viitorului cabinet, mai ales legată de politica bugetar-fiscală pe care acesta o va adopta, pot deprecia moneda națională", consideră Alexandru Anghel, dealer șef la Egnatia Bank. Respingerea moțiunii va liniști pe termen foarte scurt investitorii. Însă lipsa unei majorități în Parlament se va reflecta negativ asupra monedei naționale dacă opoziția nu va vota legile propuse de guvern, în special bugetul pe 2008.
Contextul internațional
În general, contextul internațional a fost favorabil pentru monedele emergente, inclusiv leul. Dar criza piețelor subprime a lovit puternic tocmai în economiile în curs de dezvoltare. În situații incerte, investitorii străini se retrag spre monedele clasice, cum ar fi euro. În ultimele luni, leul a avut de suferit, deoarece investitorii au ezitat să tranzacționeze, iar volumele au scăzut drastic. De asemenea, leul se va resimți la orice veste negativă venită din Europa sau de peste ocean. Piața se așteaptă la încă o serie de falimente sau rezultate financiare sub așteptări. Dacă acestea se vor concretiza, este foarte probabil ca leul să se ducă în jos, cel puțin pe moment. În plus, monedele emergente depind în mare măsură de evoluția economiei în Statele Unite: "Datele negative pe economia americană se reflectă într-o depreciere a dolarului și o scădere a diferențialului de rata de dobândă față de euro. Iar dacă aceste date sugerează o încetinire peste așteptări, atunci va determina o depreciere a leului, corelată cu celelalte monede emergente", este de părere Ciprian Dascălu. Există însă și un scenariu mai fericit, apreciază Monica Angelescu, dealer Volksbank : "Piața se așteaptă ca FED să continue să scadă dobânda de referință a dolarului. Pentru leu ar putea însemna o revigorare, mărindu-se diferența dintre dobânzile celor două valute". Astăzi au loc consiliile de politică monetară la Banca Centrală Europeană și la Banca Angliei. Analiștii se așteaptă ca dobânzile să rămână constante la 4 la sută și respectiv 5,75 la sută. Euro s-ar putea aprecia dacă guvernatorul Trichet va semnala o creștere a dobânzii în următoarea ședință, ceea ce ar putea avea un efect negativ asupra leului.
Unde se duce cursul?
Este greu de spus care dintre variabilele prezentate mai sus este mai importantă. Probabil că în următoarea lună tensiunile politice vor dicta tonul. Însă contextul internațional nu trebuie uitat. O reinflamare a crizei subprime va duce mai mult ca sigur leul în jos, indiferent de celelalte variabile. Reacțiile BNR sunt deja incluse în mare parte în evoluția cursului. O surpriză ar putea să apară dacă Banca Centrală se va decide să urce dobânda de politică monetară la 7,25%, dar piața consideră puțin probabilă această mișcare. Pe termen mediu și lung poate că cel mai important rol îl vor juca indicatorii macroeconomici. Dacă economia reușește să crească peste 6 la sută și anul viitor, investițiile străine vor continua să vină, fapt ce va duce cursul în sus. Însă dacă dezvoltarea economică este nesustenabilă și economia se supraîncălzește, leul va deveni mai vulnerabil. Ceea ce înseamnă că va reacționa mai violent la crize precum cea de pe piețele subprime. Estimările pentru sfârșitul anului sunt variate. Analiștii ING îl văd la 3,35, cei de la Volksbank undeva în intervalul 3,25 - 3,30, iar cei de la Eximbank la 3,20 - 3,25.  Mai sigură pare însă o previziune pe termen lung, abordare luată de Alexandru Anghel, dealer șef Egnatia: "În următoarele 12 luni credem că RON se va aprecia sub impactul investițiilor străine directe în creștere și a remiterilor muncitorilor". Cert este că Rocky a primit în 2007 un antrenament foarte bun. Rămâne de văzut cum va încheia anul.